方正证券:再说五粮液，千酒龙头王回归之路

方正证券:再说五粮液，千酒龙头王回归之路

白酒千元价格带赛道继承后血泊，且竞争格局清晰。公司凭借品牌优势与渠道改革，有望继承更多的增量份额。白酒千元价格带细分市场，是由我国经济发展催生居民财富支撑的优质赛道。尽管行业发展初期遭遇波折，但该赛道供给端的高壁垒与需求端的长逻辑共同决定其本质为长后血泊。

故我们认为，随着中国崛起之势愈发明确，该细分赛道也将在充满不确定的未来中行本之源。而公司作为千元酒第一品牌，长期占据主要的增量份额，未来公司将立足核心品牌优势，并梳理量价节奏与精细化市场运作，有望切割更多的增量市场，扩大品牌优势。公司深耕高端旧市场深远的品牌影响力，以及稳固的基本盘系。公司成长性与确定性的关键抓手，复盘公司发展历程。

公司在一九九零至二零一二年崛起辉煌期问鼎行业龙头并雄踞白酒第一品牌，约二十代，沉淀了广阔的品牌影响力以及深厚的市场基础。尽管公司在二零一三至二零一四年行业调整期痛失龙头宝座，但强大的品牌力与稳固的基本盘使得公司充分受益。千元九市场形势扩容期，并构成了公司成长性与确定性的核心支撑。公司换帅后，继续深化产品、渠道及激励机制等改革。

高端酒量价增长节奏有望迎来改善。预计二零二四年营收突破千亿目标复盘阿黛普五二零一九年量价齐增的发展历程。公司提前降库存涨价预期，叠加利润驱动下渠道吸收，共同推动服务批价在需求回暖之际迅速抬升，而批价突破形成了放量增长势能。而目前公司积极做促销，帮助门店降库存买点。

随着需求回暖，服务批价有望向上突破，并带动量增，最终回归量价良性增长道路。而经典五粮液夯实市场培育，逐步修复价格失并。随着公司换帅后继续深化改革，包括推动新股权激励、改善渠道、盈利模式，梳理渠道、数据盘，扩充、直营专卖店，提升c端影响力以及提升查询服务能力等公司市场执行力与渠道推力，有望提升量价增长节奏进入正循环，盈利预测与投资评级。根据我们预测，五粮液公司二零二二至二零二四年营业收入为七百六十三，八百九十八，一千零四十七亿元，同比增长百分之十五，十八，十七。规模净利润为二百七十六，三百二十八，三百九十亿元，同比增长百分之十八十。九十九e p s分别为七点一零、八点四五、十点零四元。基于公司千元价格带的市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司二零二三年合理p e估值为三，零x个人，合理市值为九千八百四十三亿元为止强力推荐评级。风险提示，疫情扰动超预期，宏观经济发展不及预期，批价大幅下滑，风险行业竞争加剧。

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